银都财富：“独角兽”回归提速，CDR不宜炒？

银都财富

在互联网大佬出席的各种会议上，CDR（中国存托凭证）已经成为一定会被问及的关键词。

监管层频频发声的同时，CDR发行的筹备工作也在快速推进，首批中概股回归与CDR发行可能最快今年6月就会到来。

对于国内股民而言，应该在不久的将来就能在A股市场见到耳熟能详的互联网企业“身影”了。

前不久，证监会就《存托凭证发行与交易管理办法》公开征求意见，在《管理办法》中明确了CDR上市企业的资质条件及CDR交易与发行方式。

尽管目前符合条件的企业数量不多，但在高准入门槛的限制下，首批回归的企业资质依然值得期待。


01 BATJ或身披CDR外衣回归


据了解，首批通过CDR回归试点的企业主要有两类：

1、在境外上市的大型企业，市值要在达到两千亿人民币以上；

2、如果在国内上市走特殊通道的独角兽企业（具有成熟商业模式，估值超过10亿美金的商业创新、科技创新公司），要求年营业收入不低于30亿人民币，且估值不低于200亿元人民币。

从以上公布的标准来看，首批能发CDR的独角兽企业仅有5家：阿里巴巴、百度、京东、网易、腾讯。

但由于腾讯没有AB股架构（同股不同权），此前腾讯在香港上市采用的是同股同权，马化腾大幅减持可能会动摇其对腾讯的控制权。另外，已经有港股通了，这么着急回A股意义不大。所以，腾讯不在第一批当中。

阿里巴巴CFO武卫表示，正非常积极地研究CDR，但没有具体的时间表和进程安排。

除此以外，满足条件的未上市独角兽企业有42家，加起来总共估值可以达10万亿市值。


02 独角兽争夺战愈演愈烈


前不久，小米已向港交所提交上市申请，小米若能六七月份在港交所挂牌，这将彰显港交所在发行、审批方面的优越性。

港交所：允许未实现盈利的公司上市

优势：对上市条件更包容

2017年12月15日，港交所提出将允许未实现盈利的生物科技类公司上市。

2018年2月23日，为落实此前政策，港交所发布咨询文件，新增3个《上市规则》的章节，并提出生物科技类公司只是第一步，未来还会延伸到其他行业的创新公司。

2018年4月30日，新修订的上市规则生效。

香港新修订的上市新规生效之后，与内地直接形成竞争，倒逼内地的CDR试点细则加快推出。中国证监会也对独角兽企业开出了绿色通道，允许插队上市，“真诚地邀请新经济企业能够留在境内”。

中国证监会：推出CDR绿色通道

优势：保留公司现有架构、时间成本低、融资渠道增加

2018年3月15日，证监会明确将很快推出CDR，市场评价这是独角兽公司在A股上市的最佳方式。

2018年4月13日，在证监会公布的最新一批IPO批文中，药明康德赫然在列，它成为了证监会吸引独角兽企业回归A股，火速过会、特事特办之后的首个上市交易的公司。

2018年5月4日，证监会将就《存托凭证公开发行管理办法》征求意见。

2018年5月11日，证监会开始就修订内容公开征求意见。

2018年6月，预计CDR管理办法将正式出台，首批中概股或可回归。

近三个月以来，调整了上市政策的不只有中国证监会和港交所，纽交所也动作频频。作为产生了全球77%的独角兽企业的中美两国，都需要更多的科技类独角兽，实现国家战略。

纽交所：不通过IPO，直接挂牌交易

优势：简化流程，缩短时间

2017年3月，纽交所提出申请修改上市流程，允许“直接上市”。

2018年2月，美国证券交易委员会正式批准了纽交所的申请，为“直接上市”打开绿灯。

2018年4月3日，首家“直接上市”公司Spotify（瑞典独角兽企业）正式开始在纽交所交易，当日最高价格达到169美元。

目前，中国和美国已经并肩成为全球独角兽企业最重要的发源地。据美国研究机构CB Insights的统计，2017年全球总计产生了211家独角兽企业，其中，美国最多，产生了105家，中国其次，产生了56家，从比例来看，美国占了50%，中国占据27%，紧随其后的印度和英国，各自都仅占比4%。

科技从来就是重要生产力，而当下正是科技改变人类命运的时代。资本市场应该承担高效推动企业创新，为市场活力和国家战略担负应有的责任。


03 CDR宜投资不宜投机


对于资本市场而言，长期以来，海外上市的中国概念股，业务发展很快，业绩良好，但国内投资者却无缘分享其成果。从这个角度来说，CDR产品的推出将会引起境内投资者的广泛关注并得到追捧。

但目前来看，CDR的投资价值应该是长期的，而不适合短期炒作。

首先，CDR是作为基础股票的衍生品，它在发行时就需要参照基础股票的定价来确定发行价，也就是说，其发行价本身就相当于二级市场价，因而这个价格通常不会太低，所以不具备类似境内新股那样的炒作机会。

其次，这次CDR的实施细则中，提到将实行做市商制度，也就是说将有若干个做市商来提供流动性，确定买入或者卖出价格的上下区间，这就在很大程度上抑制其价格的波动。

在境内市场上，新三板中也有实行做市商交易的，但总体来说交易平淡，效果并不突出。那么，在CDR交易中引入做市商交易，情况显然应该不会出现那种投机气氛十分浓烈的状况。

最后，CDR的基础股票，其规模一般都相当大，按相应比例发行的CDR，市值也不会太小，放在沪深市场上，恐怕都是属于大盘股之类的，而且CDR又是由多股股票打包而成，这样单价也不会便宜，并不利于炒作。

所以，那种想把CDR当作新股来炒的想法，很可能会落空。

不过值得关注的是，首批上市的CDR品种都是最优质的新经济上市公司代表，作为一种新的投资品种，可以积极关注。或许我们应该像巴菲特所做的，如果看好一个企业的未来成长性，只要长期拥抱它就好。